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营销策划公司分析会:腾讯还能继续高增长吗?



日期:2019-10-15 09:34
  腾讯一直是中国核心资产价值投资的典范。但是,越来越多的投资者开始怀疑腾讯即将成为一家成长缓慢的公司。腾讯仍然值得投资吗?
 
  腾讯正在更加精确地连接传统行业和10亿最终用户的需求。通过在有限的时间内增加关键用户的交易频率,收入和利润将进入超过5年的中等速度。成长期。
 
  市场低估了腾讯的增长潜力,当估值接近安全边际时,腾讯的投资逻辑需要重新组织。
 
  腾讯初识
 
  微信每月有11.32亿用户,所有中国互联网公民都是腾讯用户。到目前为止,腾讯是中国市场上唯一一家能够完全渗透C端用户的公司。 3.8亿用户在玩腾讯手机游戏,5.43亿用户在使用腾讯视频观看情节,6.6亿用户在使用腾讯音乐听歌曲,腾讯是泛智能领域的绝对领导者。
 
  腾讯新闻每月有近3亿用户,并考虑诸如微信订阅号之类的内容矩阵。超过半数(6亿多)的中国网民通过腾讯获取新闻信息,而腾讯在信息领域的地位是不容置疑的。
 
  从全球可比公司的角度来看,只有Google和Facebook可以与腾讯竞争。 Google不会主动披露其用户数据。只要是互联网公民,几乎就是Google用户; Facebook在全球拥有超过22亿互联网用户。
 
  以人民币计价,腾讯目前的市值约为3万亿元人民币,略低于阿里巴巴的3.3万亿市值,超过中国工商银行的2万亿市值和中国平安的1.6万亿市值,是人民币的两倍。贵州茅台的价值。总体而言,腾讯和阿里巴巴在中国顶级资产中的价值最高。
 
  从全球顶级资产的角度来看,腾讯的市值已进入全球公共市场的TOP10阵营。微软,苹果,亚马逊和Facebook等美国几家科技巨头的市值均远高于腾讯。
 
  在过去的十五年中,腾讯已成为全球增长最快的资产之一。腾讯于2004年登陆香港联合交易所,市值不到100亿美元。在过去的15年中,腾讯实现了近50%的复合增长率。
 
  腾讯在2019年的净利润预计将达到1000亿,而其初始上市规模还不到5亿。从扩展周期来看,腾讯经历了两个成长阶段,目前处于第二成长阶段的末尾和第三成长阶段的开始。
 
  (为了反映公司估值水平与利润增长率之间的关系,我们使用前瞻性市盈率而不是静态市盈率。远期市盈率=当前市值/下一年的净利润2018年和2019年的远期市盈率均为预测值)
 
  从上图可以看出,腾讯的估值和业绩增长具有两个特点:
 
  (1)腾讯的前瞻性PE估值水平继续在15至40倍之间。只有最初的虚拟电信运营梦想(2004年,2005年),全球金融危机(2008年)和社会网络地位挑战(2011年)这三个短期预期PE水平不到20倍;
 
  (2)腾讯的利润增长率与市盈率估值水平高度相关。反应资本市场定价相对有效,超额收益几乎来自运营水平,并且继续超出预期。从利润增长的角度来看,腾讯从未经历过利润同比下降。在大多数年份中,利润增长率都高于20%,反映了其在整个周期中持续高速增长的总体特征。
 
  腾讯的第一个成长期出现在2005-2010年,这是QQ的辉煌时代。 2005年是一个转折点。刚刚上市的腾讯已经进行了重大的战略调整,逐步将移动梦网业务与电信运营商(中国移动)的“城市下”提升,并“领先中国移动”。赢了,以QQ为中心的互联网增值服务促进了公司的收入和利润的高速增长。
 
  从2010年到2011年,腾讯遭受了增长挑战。新浪微博于2009年8月推出,在2010年激发了腾讯在社交领域的地位; 2010年7月,“计算机世界”发表了一篇题为“狗日的腾讯”的文章,该文章批评腾讯是互联网的公敌,到处都是“ everywhere窃”,到处都是“激进”的腾讯。如火如荼。
 
  腾讯在2011年初推出了低调的微信。第二年(2012年),腾讯决定将生命的一半移交给其合作伙伴:开始对京东,滴滴和58 City等项目进行疯狂的股权投资;
 
  2012年是移动互联网的分水岭,微信帮助腾讯在移动互联网时代取得了巨大成功。从2012年到2017年,腾讯已经连续六年高速增长,类似于教科书般的用户增长–收入增长–互联网经典增长逻辑的利润增长。 2017年,腾讯的利润已经非常可观,同比增长74%。估值水平和市值几乎同时达到历史最高水平;
 
  腾讯的第二个增长期在2018年突然结束。在2018年,利润增长率仅为10%,而上一个如此低的增长率是在2005年。腾讯的股价遭受了“滑铁卢”的冲击,市值从高峰时期将近4万亿,现在已达到约3万亿。但是,当前的腾讯在2005年首次推出时并不是实力较弱的腾讯。
 
  谨慎地讲,市值达3万亿元人民币的腾讯拥有超过5,000亿股股票资产。如果从市场价值中非常保守地扣除这种“财富”,则调整后的前瞻性市盈率仅为23倍,处于长期估值范围的下限。位置。
 
  腾讯已经是一个巨人,它将经历第三个辉煌的成长时期吗?
 
  如果您想获得此问题的前瞻性答案,我们需要回答以下问题:
 
  腾讯的商业模式是什么?
 
  腾讯突然停滞不前,是商业周期现象还是长期困境?
 
  腾讯当前市值的当前增长预期是什么?
 
  哪些知名度业务有望推动腾讯继续发展?
 
  腾讯的利润超出预期多少?
 
  智慧腾讯
 
  我们使用极简主义的图表来总结腾讯的商业模式:
 
  腾讯业务模式的实质包括以下四点:
 
  (1)腾讯的核心是一个由11亿多用户组成的社会帝国。通过微信,QQ,腾讯音乐和腾讯视频等十亿级互联网产品的矩阵,腾讯和几乎所有中国互联网用户都在通信,娱乐,阅读等领域。其业务生态系统维持增长的基本动力;
 
  (2)腾讯牢牢控制着最赚钱的主要业务:除了电子商务之外,腾讯几乎还处于游戏,数字内容(视频,音乐,文学订阅等),在线广告和财务支付的核心轨道上。领导地位;腾讯主营业务综合营业利润率高达30%以上,2019年预计收入3500亿元,营业利润超过1200亿元;
 
  (3)腾讯将通过战略投资将一批稳定性和盈利能力相对较低或缺乏运营优势的业务转移给合作伙伴,并通过“流程核心”增强合作伙伴的稳定性,而合作伙伴的业务边界已被从多个方面进行扩展,进一步巩固了“腾讯帝国”;
 
  (4)腾讯展示了一项由战略规划和组织变革共同推动的进取业务。它不仅显示了收入的持续增长,而且还显示了收入结构的不断优化。 2015年以来,以支付为核心的金融服务比重不断提高。游戏收入持续下降。泛娱乐业务和广告业务保持稳定增长。展望未来,游戏和数字内容的支付将继续扩大。随着战略投资进入收获期,ToB业务有望成为增长的新引擎,腾讯将继续向资本市场提出明确的业务发展预期。
 
  不要相信“腾讯没有梦想”,腾讯从来没有“入库,把马放到南山”。利润近千亿元的腾讯或许已经过了年轻的青春期,正步入古老的黄金时期,但商业布局中的“聪明end赋”保持不变。
 
  附件:腾讯核心业务2019年全年预期
 
  腾讯陷入主营业务
 
  腾讯的市值峰值出现在2018年1月底,并在2018年3月底再次接近这一位置,并在技术分析中建立了所谓的“双头”。最高市值约为4.5万亿港元。高峰时期,目前3万亿港元的市值(2019-10-10)已下跌近35%。考虑汇率因素,人民币的市值降低了约25%。
 
  腾讯的市值最高点和主营业务增长的实际峰值几乎完全吻合。如下图所示,自2018年第二季度以来,腾讯的核心业务线收入增速已从峰值回落,2019年第一季度总体收入增速已降至20%以下。
 
  特别:
 
  游戏业务:移动互联网股息的下降,游戏监管因素的叠加,腾讯最赚钱的游戏业务收入增长率从之前的25%+同比增长率迅速降至2018年第二季度的5.6%,并在下一个季度出现三季度同比负增长;
 
  数字内容:泛娱乐业务主要集中于视频订阅,音乐和直播,仅勉强保持25%左右的增长率。但是,在前景方面,市场预计增长率将继续下降。特别是随着腾讯音乐,悦文集团和爱奇艺的上市,公开市场投资者对相关资产的知名度得到了显着提高,经济周期因素正在逐步影响以视频为代表的C端客户的消费支出。不需要消费的增长动力正在下降。
 
  广告:广告无疑是受经济周期影响最大的商业领域。先前市场对腾讯广告业务的预期增长率为35%+,但广告行业的整体变化已将该预期迅速降低至2019年的20%以下。
 
  财务和ToB:唯一保持同比增长率超过35%但仍显示出明显下降趋势的业务领域。由于其收入仅占25%,因此该行业的快速增长不足以扭转整体收入。增长率呈下降趋势。
 
  随着主营业务增速的下降,对腾讯估值影响最大的利润指标增速更加夸大:
 
  总结一下现在:
 
  腾讯核心业务的突飞猛进带来了从乐观到悲观的趋势转变,到目前为止,这种趋势一直在影响着人们。
 
  根据我们的估计,腾讯的当前市值反映了市场对未来核心业务的悲观预期:腾讯不再是高增长公司,而是将成为低增长公司:主营业务收入增长率将降至15 %上下波动,利润增长率将下降到10%左右。 (由于腾讯的运营现金流量远大于运营净利润,因此目前的25-30 PE核心业务水平反映了对未来增长预期的非常悲观-注释)
 
  展望未来:
 
  从风险角度来看,腾讯的增长率预计将进一步恶化。从灵活的角度来看,市场现在低估了腾讯为股东创造利润的能力。它表现在:
 
  从跨越经济周期的角度来看,腾讯的泛娱乐和广告业务仍具有良好的增长前景。金融和ToB业务在投资期后具有更大的利润释放能力,收入和利润可保持在15%。到25%的中速增长,而不是收入的缓慢增长,利润增长率大大低于收入增长率;
 
  腾讯的半衰期投资业务领域,其价值在过去一段时间被故意隐瞒,随着投资项目的不断上市,其公平估值的知名度越来越高;随着投资项目通过资本投资,在此期间,其利润将逐步释放,从而使腾讯的利润释放应占合资公司/关联公司利润的份额。
 
  腾讯潜力无限
 
  当我们讨论腾讯主营业务的长期增长潜力时,首先有必要跳出短期业绩预测的财务框架,回归腾讯创造收入的本质。
 
  (1)核心见解:提高用户需求效率并推动腾讯的未来发展
 
  人是需要的动物,对具有成本效益的产品和服务的需求上限很高,但是用户可以解决需求的时间是有限的。腾讯将其核心业务集中在提高用户需求的效率上,并继续提高用户对腾讯生态的需求的粘性和频率。这是腾讯将保持其增长速度超出市场普遍预期的核心逻辑。
 
  在快速增长的最后阶段(移动互联网普及时代),用户数量的加速增长和用户访问时间的延长是互联网行业快速增长的核心动力:在中国市场,互联网用户已从数亿增长到近十亿,而平均用户数天的访问时间从几十分钟增加到4-5小时。满足用户访问需求的几乎所有Internet应用程序都在快速增长。
 
  在PC时代,腾讯已经建立了以QQ为中心的流量核心,这是游戏和广告业务的核心参与者。它还存储了一组数字订阅应用程序,例如视频,音乐和阅读。腾讯的战略和管理能力处于最高水平,移动互联网时代已成为腾讯的高增长时代。
 
  一个经典的叹息是:“它比您大100倍,并且比您增长得快!”腾讯不仅获得了用户和访问时间,而且还获得了收益和利润。前者更多是时代的礼物。后者更多是业务选择的结果。
 
  用户数量和用户访问时间快速增长的时代已经一去不复返了。移动互联网的辉煌时期仅持续了5-8年,这是现代社会商业效率快速提高的缩影。当行业盛宴突然结束时(2018年),包括腾讯在内的互联网公司在增长方面(用户争夺和访问时间长短)具有很大的惯性,这意味着收入增长突然下降,利润增长急剧增加。下降的原因。
 
  从二级投资者的角度来看,这种下降曲线是“令人震惊的”,预计从乐观转向悲观的快速转变将带来市场价值的急剧调整。
 
  互联网产品解决用户需求的效率将是未来的驱动力。移动互联网迎来了美好的时光。这应该是持续较长时间的中速增长期。通常,谁可以在4小时内帮助用户解决更多需求,谁就能获得业务增长。
 
  物理销售,虚拟娱乐服务销售和金融服务是当前最具商业价值的Internet服务。广告是实现销售的市场成本,它实质上是产品商业溢价的直接分配。
 
  腾讯是泛智能领域的王者,是游戏,视频,音乐和阅读等最具可持续性的互联网资产组中的绝对领导者。在游戏领域,腾讯和网易占据了近80%的市场份额,腾讯的业务规模约为网易的3倍。
 
  从长远来看,基于规模效应,更高的生产质量,更低的客户成本以及差异化的客户满意度要求,将帮助腾讯的游戏业务继续超过平均市场增长率,而国际努力可能会带来额外的惊喜。在视频领域,腾讯短期内将面临爱奇艺的竞争。从长远来看,它将至少保持与爱奇艺相同的市场规模。像QQ音乐一样,经过漫长的投资期,它最终将获得丰厚的回报。
 
  在实物零售领域,腾讯正在终结一片松散的状态,交通授权的业务逻辑已经通过,并显示出加速发展的趋势。无论是有争议的,有争议的京东,还是各种以日趋美好的方式加速发展的小程序服务,腾讯都在利用智能化的交通优势来完全扭转这种局面。支付和广告业务直接获得收入,并通过投资收益获得产业链的价值;
 
  腾讯已在金融服务领域确立了领先地位。在支付业务的基础上,腾讯有望继续渗透到金融消费和财富管理等领域。由于效率的提高,金融服务业务增长的可能性将远远超出市场预期。
 
  腾讯的广告业务短期内将面临经济周期的挑战,长期来看,得益于实体零售能力和金融服务能力的双向提升,腾讯的广告业务将因此受益。效果广告是一种行业趋势。以阿里为代表的效果广告平台直接受益并持续增长。距离直接交易较远的百度正面临困难,该品牌正在展示一个广告平台。腾讯在实体零售能力和金融服务能力方面的业务进步将为广告业务的长期增长提供持续的动力。
 
  总而言之,腾讯将其核心业务集中在最有效的解决方案上,以满足用户的确切需求。用户可以在有限的时间和较高的频率下完成更多的需求交易,并为平台的商业价值做出贡献。会更高。这是腾讯在短视频领域一直坚持的深层逻辑,但重点是微信小程序,高质量数字内容,金融服务等方面。
 
  腾讯的主要业务本身具有“隐藏的潜力”,为什么要在长期存在疑问的非核心领域打扰呢?
 
  (2)市场低估了腾讯核心业务的业绩弹性
 
  业务逻辑是推动财务预测和绩效弹性预测的基础。基于以上逻辑,我们将回到腾讯核心业务的当前数据框架。
 
  泛娱乐业务:2019年第二季度的财务数据显示,腾讯的游戏业务同比实现8.4%的增长。结合游戏发布节奏的业务信息和运营数据,我们认为腾讯的游戏业务已经稳定,并将在未来几个季度保持增长。 15%以上。
 
  从长远来看,在准确理解用户需求的基础上,虽然总体用户规模增长缓慢,但ARPPU(每位付费用户的平均收入)将同时增长,并伴随着规模效应,从而推动了收入和利润的增长。泛娱乐部门接近或达到中速增长。间隔(15%-25%);
 
  广告业务:最近几个季度,腾讯增加了微信互动广告,并且微信互动广告具有低成本特点,使得广告业务的毛利润增长远高于收入增长。在经济周期的压力下,腾讯采取了广告快速调整来释放利润。从经济周期的角度来看,腾讯的广告业务有能力实现中速增长。
 
  金融和ToB业务:目前,ToB业务的知名度仍然有限,而金融业务的利润释放能力处于提升范围。
 
  在支付业务方面,与国外相对成熟的PayPal相比,腾讯支付业务的毛利率预计将继续增加,而销售和研发费用的比率将趋于下降,这将带来两家公司的利润释放。尺寸。腾讯对营业利润的盈利能力的重要贡献。在金融消费和财富管理领域,腾讯仍处于与蚂蚁金服相媲美的发展初期,并且有望在未来对金融业的利润贡献产生更大的惊喜。
 
  我们认为,在核心业务领域,腾讯的高可能性是中速增长的公司,而不是当前市值所隐含的低增长公司。
 
  腾讯投资猛
 
  从本节开始,我们进入腾讯价值理解的另一个备受争议的领域:投资业务。
 
  严格来说,腾讯是一家无需融资即可实现内生增长的公司:(1)由于互联网生态环境的运营能力,腾讯自身的业务运营一直对营运资金产生负面需求。 (即,业务流程本身不需要预付资本); (2)腾讯继续创造可观的经营现金净流入,完全可以满足未来对其自身业务投资的需求。
 
  但是,腾讯并非如此。除资产剥离外,腾讯本身不进行股权融资,而是进行大规模债务融资。在过去的五年中,腾讯的债务扩张已成为推动资产扩张的重要力量之一。
 
  腾讯的现金流量表显示,过去五年来,投资现金流量一直超过运营现金流量,腾讯需要通过持续融资来满足现金流量需求。
 
  腾讯持续的大规模投资是持续高额投资现金流出的重要原因。过去五年来,腾讯持有的投资资产从1000亿元增加到4000亿元,增长了三倍。
 
  简而言之,腾讯的外国投资极为猛烈:利用债务融资工具继续获得资本,以及经营活动净现金流,其中大部分投资于外部公司。
 
  激烈的外国投资基于简单的逻辑:
 
  腾讯自身的卓越运营能力有助于其获得低成本资金,并将低成本资金转化为高收益的预期股权投资。两者之间的区别在于,股东创造了几乎无需投资即可获得的资本回报。同时,连锁企业的生态投资进一步巩固了腾讯帝国的互联网地位。
 
  腾讯的激进投资策略能否为股东带来真正的超额收益?
 
  低调的腾讯
 
  在中国广阔的互联网河流和湖泊中,互联网公司为腾讯的战略投资感到自豪,许多私募股权基金砸了头,投资了腾讯关注的项目。赢得腾讯的战略投资不仅意味着获得长期资本,而且还需要获得稳定的资金支持。
 
  但是,腾讯对资本市场对其投资项目价值的期望处于低调管理中,体现在:
 
  腾讯会将京东,捷多多,通城亿隆等资产与主营业务具有协同价值,并对被投资企业产生重大影响的资产归类为“合资企业”。在会计科目中,这部分资产约为2000亿元,其实际公允价值已超过3500亿元,公允价值比会计计量溢价高60%左右;
 
  腾讯会将特斯拉,Spotify等资产分类,这些资产与其主要业务的协同作用相对有限,对被投资公司影响不大。一般而言,腾讯将根据最新投资进行投资。估值包括在正常市场波动引起的公允价值变动中,公允价值变动会引起账面价值的相应波动,但不会引起利润的波动,处置相应资产的收益也包括在利润中。
 
  从历史上看,此类被投资公司的估值总体上呈上升趋势,但腾讯很少处理它们,因此损益表中几乎没有回应;
 
  自2018年初以来,与``可供出售金融资产''主题相关的国际会计准则发生了变化。变更后,可供出售金融资产分为两类:其他综合收益中包括的金融资产和损益中包括的金融资产。资产。包括在其他综合收益中的金融资产,无论其处置或公允价值如何,均不反映在利润表中;计入损益的金融资产计入利润,但公允价值变动也计入利润。
 
  换句话说,根据新的会计准则,如果您希望金融资产的投资收益影响利润,您必须接受因公允价值变动引起的利润变动,并且旧标准的变动不包括在利润中,并且计算利润的规定相差很大。在这种情况下,腾讯将金融资产中的大多数上市公司资产分类为不包括在利润中的其他综合收益金融资产,并将大多数非上市公司资产分类为包括在利润中的损益金融资产。
 
  总体而言,无论联合资产还是金融资产,腾讯都试图以投资成本作为衡量标准,尤其是在过去,当互联网资产的公允价值普遍上升时,会进行谨慎的处理,使其账面价值下降。相对于市场的公允价值有很大的大幅折扣。由于资本市场的周期性波动,这是未来一段时间的非常强大的安全垫,导致系统地估值下降。
 
  另一方面,腾讯调整了三类合营资产,计入其他综合收益的金融资产和计入损益的金融资产的适用性,以使公允价值变动(正向或反向)对当前利润降至最低。
 
  在对腾讯的外国投资对估值的长期影响进行的专门研究中,我们的综合观点如下:
 
  根据公允价值,腾讯过去五年的年复合投资回报率约为30%,而普通市场的回报率超过15%则翻了一番;
 
  根据对已加工资产净值(资产净值)的保守估计,现值约为5300亿元,每股资产净值在45-50美元之间。展望未来,随着互联网行业的不断发展,腾讯超过3000亿元人民币的外国投资将逐步显示其长期价值。随着越来越多的投资产品进入资本市场并持续增长,它们已成为腾讯的会计标准。故意隐藏的公允价值将显示出越来越高的知名度。
 
  被投资公司的投资组合正在逐渐结束资本投资期并进入利润期。腾讯在合资企业/合资企业中的份额将逐渐转为正数,有望成为促进整体利润增长的重要力量。利润份额直接计入损益表,腾讯的价值即成长性将变得越来越重要。
 
  总体而言,投资业务将成为促进腾讯在娱乐,广告和金融服务之后释放价值的核心业务。资本市场将逐步重新评估腾讯的“猛烈”投资行为给股东带来的长期价值。
 
  ToB攻击腾讯
 
  这是继2018年腾讯市值危机之后的最大变化:腾讯决定结合自身优势和在ToB领域的攻击,特别是以核心业务为核心方向,攻克工业数据智能的关键轨道,以及工业和10亿个终端。用户的需求已智能连接。
 
  与阿里相比,腾讯在ToB领域的布局落后,但过去一年的发展是显着的。结合公共信息,我们试图整理出腾讯过去一年在ToB领域的主要进展:
 
  零售业务集结成一座高塔,构成强烈的反击:在移动互联网快速发展的时代,腾讯的零售业务因其频繁的大规模外国投资而受到批评,但难以形成有效的整合。令人惊讶的是,过去一年的发展已经结束了零售市场的状况,并开始显示出强大的反击力。
 
  首先,这家明星公司取得了比预期更多的进步。京东,唯品会,永辉等零售公司以及其他零售公司也在与腾讯寻求更好的实用途径。该业务显示出良好的趋势。腾讯是这些大公司的战略股东。其次,通过数字化授权,交通授权和游戏规则的制定,更多的去中心化品牌和产品,越来越多的消费品公司通过小程序的官方旗舰店B2C进入了在线和离线的微信集成。结合了官方的购物指南,社交裂变和其他工具,可以实现与消费者全天候的有效联系。
 
  这些变化的背后是腾讯在ToB业务中的整体状况,打破了内部部门之间的障碍,并为B端客户提供了系统的解决方案。在沙入塔楼和强力反攻的新趋势下,广告业务和财务支付业务首先受益,云业务已获得商业登陆和数据智能化实践的战略机会;
 
  政府服务取得突破。通过与广东省政府的有效合作,“数字广东”项目建立了基准案例,从而为更多地区政府提供服务打开了市场空间;
 
  在医疗诊断,健康保险定制和精准营销等领域已经做了一些初步积累;
 
  云业务明显加速。腾讯正在整体上推动其QQ业务的“云”。它计划在2019年底之前整体实现QQ业务的“云”。这是腾讯在所有业务中的“云”的第一步。预计从2020年开始推广微信和其他产品。重量级企业的“云”运营。腾讯自身业务庞大而复杂,其自身的“云”将建立台湾平台强大的技术能力,为“云业务”的商业增长奠定坚实的基础;
 
  ToB战略投资正在加速。据不完全统计,腾讯自2019年以来已完成至少50亿元的ToB投资。“产业生态投资”已成为腾讯投资战略中最重要的部分,重点关注会影响未来的关键技术和技术解决方案。 。
 
  总而言之,我们已经看到了腾讯,它面向未来,并且在ToB领域非常有效。腾讯积极领导着超过10亿互联网人口的B端行业的数字化转型。这是一个不同寻常的超级项目。它的成功不仅会影响腾讯5年核心业务的增长前景,还会影响5年后的腾讯。持续增长的业务愿景。
 
  正如马化腾所说:
 
  也许它会失败,也许会赢,但是首先必须有一个战场,必须有一个赢得胜利的地方。
 
  腾讯增长无止境
 
  越来越多的投资者将腾讯理解为低成长的公司,目前的市值反映了这种悲观的预期。但是,据保守估计,腾讯在未来五年中有望呈现15%-25%的中速增长。乐观的是,ToB成功的覆盖投资业务的价值将会释放,腾讯仍然有潜力为市场带来足够的惊喜。
 
  我们总结如下:
 
  (1)可见度业务部分
 
  腾讯正在加速在传统行业和C端用户之间建立更有效的连接,并通过在有限的访问期内增加单个用户的需求交易频率来提高收入和利润增长。
 
  与对当前市值的悲观预期相比,腾讯的核心业务在利润水平上具有相当不错的向上弹性。随着时间的流逝,该弹性空间将变得越来越明显。
 
  腾讯高知名度的利润弹性主要来自娱乐业务,广告业务和金融业务。其中,金融业务的贡献有望越来越大。
 
  (2)投资业务部分
 
  在过去的五年中,腾讯超过3000亿元的投资为股东创造了估值回报,远远超过了市场的总体水平,但腾讯的“低调”却将其隐藏在财务报表中。
 
  随着这些项目逐渐进入上市期和盈利期,腾讯投资业务的公允价值将越来越明显,合资/合资企业的获利账户数量将越来越大,公众市场将越来越多。逐步重新评估投资。企业的真正价值。
 
  ToB领域的投资已成为腾讯投资业务的重点。可以预见其有可能扣除先前的投资业务,战略合作,投资收益和到期利润。
 
  目前,按加工后的资产净值(资产净值)的保守估计,现值约为5300亿元,每股资产净值在45-50美元之间。
 
  (3)潜在业务部分
 
  自2018年9月以来,腾讯已重新调整其长期战略并加快了其在ToB行业互联网领域的部署。从长远来看,云和技术服务收入有望在五年后成为腾讯业务增长的核心动力。在短期内,在零售,金融,政府和医疗等多个关键领域持续进行数字授权将有效地推动核心业务领域的预期增长。
 
  (4)综合结论
 
  目前,腾讯的市值反映了其对未来增长的悲观预期。如果仅考虑能见度业务的业绩弹性,我们认为在中性假设下,腾讯的股价应在380到390港元之间。在乐观的假设下,腾讯的股价应在450港元左右,分别相当于20%或40%。估值校正空间。如果您考虑投资业务的贡献和ToB业务成功的可能性,那么在未来五年中,腾讯有望继续为投资者的投资收益做出贡献,大大超过市场水平。
 
  持有腾讯仍然是分享中国互联网持续增长的最佳选择之一。
 
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