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营销策划公司分析会:蔚来股价狂跌80%,到抄底的时候了吗?



日期:2019-09-29 11:14
  蔚来正在经历自上市以来最糟糕的一个季度。在“新势力”的时间窗口关闭前夕,蔚来并未给出令人惊讶的答案,这就是投资者恐慌性抛售的主要原因。如今,蔚来的市值仅为18亿美元,比IPO价格低72%,比最高点低85%。
 
  在2019年第二季度,蔚来汽车召回了四分之一的自动点火ES8汽车,然后撤回了该季度的亏损(2.83亿元人民币),导致该季度亏损83%,毛利率,指标等由于净利率全面下跌。加上联合创始人的离职,公司的裁员,新能源补贴等,这些不利因素使情况变得更糟。
 
  在9月24日发布第二季度财务报告后,蔚来管理层甚至取消了分析师电话会议,这在中国股市中是罕见的。一次,特斯拉创始人马斯克在电话中的猛烈回应使股价下跌了5%。黯淡的季度报告和取消召集将导致蔚来股价下跌超过20%。
 
  一天后,为了恢复投资者的信心并维持电话会议,首席财务官谢东英解释说,由于蔚来中国基金的敏感性,取消了电话会议。
 
  然后问题来了:魏来到底能值多少钱?蔚来在IPO初期的优势是否仍然存在?明年威来的劣势会扩大吗?让我们进行逐步分析。
 
  魏来进“鬼门”
 
  今年,Q2 Wei来到了“幽灵之门”,并且能够摆脱危险。看看李斌是否可以带来新的融资。
 
  根据蔚来汽车第二季度的财务报告,蔚来汽车的净资产(总资产-总负债)仅为4.56亿元。如果下一季度再次出现巨额亏损并且没有新的融资来来,则将导致净资产出现负数,即“资本未负债”。
 
  蔚来会关门吗?似乎还没有。根据摩根大通(JPMorgan Chase)的预测,在没有新融资的假设下,蔚来在2019-2021年的净资产将为负数。尽管如此,蔚来的经营现金流加上手头现金足以支付未来几年的短期债务,因此资本链不会中断。
 
  在过去的100年中,全球汽车行业几乎没有初创公司。直到2003年成立的特斯拉打破僵局。在过去的20年中,中国在新车公司方面几乎没有重大突破。可以看出,汽车是一个非常成熟的产业。在传统汽车企业的内燃机和变速器的技术水平上,新公司没有机会,而新机会来自汽车的电动化以降低准入门槛。
 
  根据平安证券的分析,汽车电气化后,机械传动部件大大减少,并用弱型部件代替,弱电部件的核心技术相似。因此,在电气化时代,组件的通用性得到了极大的提高,这降低了供应链管理的难度。因此,蔚来能够通过江淮汽车等铸造厂生产汽车,并与传统汽车公司站在同一起跑线上。
 
  如果特斯拉在汽车行业发展了数百年,并在2003年抓住了电气化的空白,并通过坚持高企的战略得以幸存,那么韦莱在2014年就模仿了特斯拉的战略。实际上,它也是晚的。
 
  与特斯拉一样,蔚来也从上到下推出了产品,首先推出了高端车型,然后逐渐降到了低端市场。这种游戏方式的优势在于,它可以享受先发优势并积累品牌溢价。但是缺点也很明显。早期的高端市场规模较小,销量难以突破,成本很高(市场成本一度超过豪华车品牌法拉利),但后来能够起飞的低端车型开始出现面对传统汽车公司的激烈对抗。
 
  别忘了,特斯拉成立得很早(2003年),第一款量产车于2008年发布。如果传统汽车公司在2020年大量销售新能源汽车,那么时间窗口就关闭了,那么特斯拉的成长期是12年,特斯拉从2015年到2018年的产能提升期,已经过去了四年多,它有足够的实力来应对2020年传统汽车公司的反击。
 
  然而,年轻的蔚来汽车成立于2014年,首辆量产车ES8于2017年12月发布。它仅处于增长期只有2年。它仍处于产品发布阶段,而且还没有达到容量提升阶段。充分。
 
  蔚来出生太晚,将在前后遭到攻击。
 
  面对特斯拉带来的新能源浪潮,传统汽车公司通常采取渐进的方式来完成电气化转型,特别是总公司。平安证券分析说,由于传统汽车公司的销售和利润仍然主要依靠燃油汽车,因此它们必须继续投入大量研发资源来提高燃油汽车的效率,以符合新的排放法规。
 
  2020年之前,大多数传统汽车公司都在燃油汽车的基础上逐步引入了新能源版本,例如插电式和纯电动式。平安证券认为,他们的谨慎主要有两个原因。一种是保持现有销售额和利润之间的平稳过渡,另一种是新能源市场尚未成熟。当前的经济高涨主要是由于政策支持。新能源市场得到认可,成本大大降低,这是其全面电气化的最佳时机。
 
  这一刻将在2020年到来。今年9月,梅赛德斯·奔驰,宝马和奥迪共同推出了新款纯电动汽车。 9月5日,梅赛德斯-奔驰的首款纯电动汽车EQC在世界范围内推出,并将于2019年底在中国投产。奥迪的首款纯电动汽车e-tron也于9月推出,并于2011年在国内实现量产。 2020年。宝马iX3也计划在2020年推出。新车投入生产后,将由沉阳工厂生产,并成为中国的第六款宝马车型。
 
  “在2020年,传统汽车公司在汽车生产中的大量释放,表明时间窗口正在慢慢关闭,在此之前,这是没有加油车的新力量之间的差距,”汽车行业投资者说。 “如果传统汽车公司在未来几年内大力启动汽车,则有可能改变特斯拉的道路。缓慢赚钱不是问题。但是现在随着特斯拉的本地化,蔚来汽车在之前和之后受到了攻击。后。”从去年开始,他放弃了汽车制造项目。
 
  从2016年到2019年上半年,蔚来的非美国通用会计准则净亏损总计人民币220亿元。在不到四年的时间里,蔚来烧毁了特斯拉,累积了一半的现金(400亿美元)。为了能够在2020年的时间窗口关闭之前站稳脚跟。尽管烧了这么多钱,可惜的是,蔚来的生产能力远未达到特斯拉的水平。在2018年,特斯拉全年交付了245,000辆汽车,其中有3家工厂,而蔚来则到2019年。当月,仅交付了20,000辆汽车,迄今为止,江淮汽车的铸造厂已经使用。
 
  由于汽车行业庞大且成熟,因此必须在更长的时间内加以考虑。特斯拉加大了时间,从历史的空缺中成长。蔚来采取了轻资产模式,希望能专注于追赶最后一艘船,但中金公司预测,随着传统汽车公司进入这一市场,追逐非常艰难,蔚来的市场份额将逐渐下降。
 
  蔚来汽车销量没有高增长的迹象
 
  与特斯拉相比,蔚来还处于生命周期的早期阶段,即产品发布阶段。在现阶段,生产和交付是投资者关注的焦点。
 
  中金公司对“汽车制造的新力量”的估值进行了研究。区分哪些组指标是增长率和增长率,利润和增长率,销量和增长率更为重要。由于蔚来仍未实现盈利,因此市盈率等常用指标均未通过。除了DCF(折现现金流)外,还需要关注其他哪些指标?
 
  通过改变特斯拉市值,中金公司比较了特斯拉市值与营业现金流,自由现金流,返乡净利润及其各自增长率之间的关系。特斯拉的股价在2013年运行。当现金流量和自由现金流量显着改善时,表现不错,但相关时间并不明显。
 
  特斯拉的市值与销量和销量同比增长之间的相关性很强。 2013年,特斯拉的车型首次突破20,000辆,同比增长624%;在2017年,由于对Model 3销量的预期,股价再次迎来了大幅上涨。
 
  因此,对于“新车动力”而言,汽车销量是影响市场价值的最重要因素。从本质上讲,“制造互联网的汽车”并不等同于互联网。汽车是典型的重资产行业。 Internet的许多规则和评估方法不适用于汽车行业。汽车工业的资本和技术是密集的,依靠大产出和大产出的规模效应。这不如互联网行业的边际成本,并且通过无限扩展平台模型而存在本质区别。
 
  在2019年第二季度,由于汽车自燃的召回,新的送货车掉了下来,然后又恢复了。然而,根据摩根大通(JPMorgan Chase)的预测,蔚来汽车的全年订单交付量可能低于2019年的预期。2019年的出货量已降至41,000辆。蔚来声称将在2019年交付4-5千辆。
 
  汽车的生产曲线很难像互联网公司GMV一样呈指数增长。因此,Wei需要花费一些时间来提高生产能力。这就是为什么不可能立即付款的原因。如果维莱在2019年下半年像特斯拉Model 3一样沉重,它将迎来一波涨势,但没有任何放量的迹象。
 
  ES6在今年年初的预售也表现不佳。与ES8相比,它在发布后不久就收到18,000个预订。 ES6在发布后的两个月内仅获得了7300个预订,尽管后来魏来在上海。车展加大了市场推广力度,并增加了试驾投资,但由于汽车自燃召回事件影响了生产速度,因此ES6的销售尚未达到投资者的期望。
 
  此外,新能源补贴以每年30%的速度递减,并可能在2021年完全消失。补贴约占ES8价格的16%。失去补贴将进一步削弱蔚来和特斯拉Model 3国内版本的竞争力。
 
  对于蔚来来说,在2020年之前清算账目,而不是停止亏损也很重要。根据中金公司的估算,汽车制造业的规模效应将迅速稀释间接成本并减少铸造厂的损失,因此针对不同的生产场景进行了仿真:
 
  结果显示,如果2019年ES8的年产量为22,000,而ES6的年产量为23,000,则自行车的制造成本约为29.5万元,对应的毛利率约为13%。如果年产量为100,000,则毛利率可以超过20%。江淮的铸造费约为8500元。如果按照2.64亿元的可兑换金额计算江淮工厂的收支平衡点,那么蔚来就需要制造31,035辆汽车。
 
  李斌在第二季度财报电话会议上透露,蔚来汽车业务的毛利率今年不可能变成正数。 Q2汽车毛利率为-4%,因为下半年是非常艰难的时期,因此Q3预计为-6%,Q4预计将进一步恶化-6%至-10%。但是,首席财务官谢东英也强调,今年下半年将不再有32亿美元的亏损,并且第三,第四季度将大力削减成本。
 
  蔚来可能无法达到年初设定的年度汽车销售目标。自2019年以来的过去八个月中,蔚来已经交付了7,439台ES8和2,883台ES6。李斌在第二季度财报会议上透露,预计将在下一季度交付4200-4400辆汽车。即使最多容纳4400辆车,2019年前三个季度也只交付了19,000辆车,是年初设定的40,000到50,000辆车目标的一半。
 
  李斌在第二季度财报发布会上解释说,由于中国汽车市场的持续疲软,乘用车的批发销售与去年同期相比下降了14.3%。此外,高端汽车品牌之间已经展开了激烈的价格战,平均售价与最高水平相比下降了20%至25%。但是,蔚来并未在7月和8月降价,因此ES8的价格实际上有所上涨。 10%,这也影响了蔚来的销售。
 
  由于蔚来汽车的销售并未显示出快速增长的迹象,因此特斯拉Model 3的竞争迫在眉睫,市场价值缺乏维持反弹的动力。
 
  蔚来的价值是多少?
 
  那么,您如何评价蔚来?从积极的一面来看,由于电池价格的快速下降(每年约10-15%)和政府主导的充电基础设施的引入,中国新能源汽车市场到2020年将以50%的复合年增长率增长。蔚来战略性地瞄准了高端电动汽车市场。 2020年之前,该细分市场缺乏竞争产品。如果Weilai可以将交付量从2018年的10,000多辆增加到2020年的100,000-110,000辆,那么这种商业模式可以继续。
 
  但是,如本文第一部分所述,汽车行业的主要周期已经改变。蔚来,该公司成立于2014年,而不是2003年成立的特斯拉。到2020年,大量传统汽车公司正式开始批量生产新能源汽车。此外,国内生产的特斯拉Model 3(价格下降),仍处于产品发布期尚未达到爬坡期的能力,这将是致命的影响。
 
  在2009年至2018年期间,特斯拉通过了总计55亿美元的股权融资,85.5亿美元的债务融资,总计143.5亿美元,累计的研发投资56.7亿美元。根据华创证券的数据,特斯拉在2012年6月之前还处于起步阶段,只出售了Roadstar和动力总成的少量收入。 2010年上市后,即2012年6月至2018年12月,S,X,3,Y型高速开发期已经上市,并取得了巨大的成功。直到2018年12月,特斯拉的Model 3生产能力攀升至每周6,000辆车,现金流转为正数并盈利。
 
  一些投资银行使用DCF对特斯拉进行估值。汽车制造商的市值驱动力的核心是销售,而销售可以带来收入和利润。华创证券从销售的角度分析,特斯拉的市值增长大致分为两个阶段:
 
  首先,Model S上市后,市值从35亿美元上升至300亿美元。市场价值增长与销售增长一致,但幅度远高于销售增长。特斯拉是第一家只生产纯电动汽车的公司。在成功推出Model S之后,市场开始逐渐建立起对电动汽车行业和公司未来收益的期望。在此范围内,该公司的股价已上涨了七倍。
 
  其次,在发布Model 3之后,订单数量继续超过市场预期。特斯拉的市值已从300亿美元上升至500亿美元。市值增长率低于销售增长率。
 
  2018年之后,在Tesla销量稳步攀升之后,市场开始转向PE,E??V / EBITDA估值。
 
  华创证券对蔚来的销售和毛利率做出了悲观/中性/乐观的预测:即2026年的销量达到25/38 / 430,000单位;根据7年DCF模型的计算得出的目标价格为2.95 / 6.41 / 9.72美元/股。
 
  从结果来看,蔚来目前的市值已接近悲观预测。在悲观的预期下,ES6的月销量为3000辆/月,2026年的累计销量达到25万辆,毛利率为18%,净利润为30亿元人民币。
 
  在摩根大通的估值中,采用了一种综合方法,将2023年P / S(营销比率),P / E(市盈率)和EV / EBITDA(企业价值倍数)预测结合在一起,每个预测都给出了权重的三分之一,预测目标价格在2023年为4.59美元。
 
  在P / S部分中,摩根大通使用0.923乘以2023年的收入,收入数字基于两个因素计算:一个是特斯拉在2021年的预测收入,另一个是比亚迪在2020年的预测收入的0.8倍。 20%的高贴现率,因为蔚来具有较大的实施风险。
 
  在市盈率部分,摩根大通在2023年使用了11倍市盈率的目标倍数,基于2021特斯拉的14倍预期每股收益。摩根大通预测,蔚来将在2021年实现收支平衡,并在2023年实现正常利润。
 
  在EV / EBITDA部分,摩根大通使用的目标倍数是7.5倍2023年EBITDA,特斯拉在2021年的平均值是8.7倍,比亚迪是2020年的9.5倍。
 
  摩根大通在最新研究中提醒投资者,蔚来汽车的交付量在2019年上半年疲软,将其2019年的出货量预测下调至41,000,并将其2019年和2020年的预测收入下调10%。 -30%。对于中国庞大的新能源市场,考虑到风险回报和年初至今的表现,摩根大通的首选建议是比亚迪和无锡牵头。
 
  投资蔚来是名副其实的“风险投资”,一家全球资产管理巨头遭受了巨大损失。由于对新能源的前景感到乐观,特斯拉最大的外部股东苏格兰资产管理巨头贝利·吉福德(Baillie Gifford)也押注了维莱,因为特斯拉和维莱是过去50年中唯一上市的美国股票。
 
  根据彭博社的数据,从2018年底到2019年初,Baillie Gifford花费了超过1亿股维莱股票。根据SEC的披露,Baillie Gifford到今年6月底仍持有这些股票,这导致了亏损4亿美元。如果Baiillie Gifford担任职位,亏损将增加20%。
 
  但是贝利·吉福德(Baillie Gifford)对特斯拉的押注成功了。 2013年,特斯拉的股价仅为36美元。百利吉福德(Bailei Gifford)开始购买其股票,迄今为止已获得6.24亿美元的回报。时间窗口使2013年对Tesla的投资与2018年的投资有很大不同。
 
  我们已经计算了几家对蔚来的主要经纪人的估值目标价格,从3.6美元至6.4美元不等,例如中信的3.6美元,德意志银行的6.3美元和摩根大通的4.6美元,但其中大多数都低于IPO发行价。 。
 
  目前,维拉经历了恐慌性下降。与特斯拉相比,它也在产品发布期间。蔚来汽车的市盈率估值当时比特斯拉低40%。尽管操作上的不确定性很大,但维莱尚未达到崩溃的地步。如果实施新的融资,可能会在短期内提振股价。但长期投资者应谨慎行事,因为2020年时间窗口的关闭可能产生致命影响。
 
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